十大机构看后市：更大的中期线索是中国制造业龙头的全球化，坚持科技，持续看好
本周三大指数，上证指数跌1.3%，深证成指涨1.14%，创业板指涨2.34%。后市将如何发展？看看机构怎么说。
目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的预期推动下，从周期属性转向偏红利属性会带来估值体系重构，博弈美联储降息的资金退潮带来的波动可以忽略。更大的中期线索还是中国制造业龙头的全球化，将份额优势转化为定价权和利润率提升，带来超越本国经济基本面的市值增长，从而逐步打破行情与基本面背离且全靠流动性驱动的错误认知。配置结构上，保持定力，右侧趋势品种继续聚焦资源、消费电子、创新药和游戏；左侧配置关注化工和军工；产业趋势层面，近期重点关注AI从云侧逻辑开始向端侧逻辑扩散。
国庆长假前后，融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化规律。国庆节前市场走势往往较为平淡，而节后市场风险偏好则出现明显改善。9月美联储如期降息，从历史经验看，预防式降息后A/H股在未来上涨概率较高。展望后市，目前市场仍处于牛市阶段Ⅱ，驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化，在政策出现明显转向之前，市场有望继续沿着低渗透率赛道的方向演绎。当前可关注固态电池、AI算力，人形，商业航天等领域。除此之外，中期角度，也可关注高内在回报率质量成长策略。
复盘历史，牛市中高位震荡后A 股多继续上涨，受政策和外部事件、流动性等因素。A 股短期可能延续震荡走势，震荡后可能继续上行，慢牛趋势不变。短期政策和外部事件依然偏积极。一是短期积极的稳增长政策仍可能进一步出台和落实；短期流动性短期可能进一步宽松。
8 月，大盘升至3800 点，AI 上游算力硬件主线出现加速。但9 月后，沪指于高位震荡蓄势，主线板块也同步进入整固期。展望四季度，市场对行情的判断依然有较大分歧——是延续前期科技硬件的主线逻辑继续攻坚，还是进行结构切换？历史经验表明，四季度市场往往会进行结构性切换，前几个季度上涨的主线延续跑赢的概率较低。我们认为，胜负手可能来自两个方向，一是顺周期板块，二是低位科技分支。
展望后市，建议关注港股以下板块：政策利好与行业利好较多的板块，例如AI 产业链、锂电池、服务消费等板块；中秋国庆假期临近，旅游出行相关板块活跃度有望提升；美联储降息落地，中美会谈持续进行，市场风险偏好回升，弹性较大的科技股有望获得资金青睐。
本周A 股总体估值收缩，煤炭行业领涨。受冬季保供影响，近期煤炭价格回升，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价从9 月11 日的675 元/吨快速上行到9月19 日的704 元每吨，煤价上行驱动煤炭行业上涨。同时，市场轮动加速，低位的煤炭承接了部分资金。从估值来看，当前煤炭PB 位于历史79.9%分位数，性价比优势不明显，但煤炭供需结构改善，煤价有望持续修复并为股价修复提供动力。
本周市场冲高回落，波动明显提升。展望后市，由于大金融板块走弱+部分宽基指数顶背离，上证日线5 浪未能如期“打出”，并“回退”中枢震荡，前期低点3732 和3702缺口构成有效支撑。预计上证盘整持续1-2 周，若市场轮动顺畅，上证仍有望在25Q4挑战2015 年来最大波幅（5178-2440）0.618 分位。配置方面，基于“上证回退中枢整理，双创指数面临压力”判断，我们建议：持原仓位观望，待调整完成再行增配。考虑硬科技板块和双创指数涨幅、波幅“双高”，建议在现有组合“小银行/小券商+地产/基建工程/社服+计算机/传媒”中，适当降低计算机和传媒配比，增配地产、基建工程和社服板块。
本轮行情当中，科技呈现了3 大中长期占优的因素：（1）科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件。类似的情况，在2013 年、2015 年、2020-2021 年均出现过，而这三次科技风格均实现了中期的显著占优。（2）海外映射是本轮科技的重要支撑。（3）全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。不同于上轮由消费电子（蓝牙耳机、汽车电子）带动，本轮新增AI 这一高增量需求，抬高了需求天花板、延长周期、扩大受益范围。
权益方面，当前市场处于新一轮美元降息周期的初期，流动性的释放刚刚开始，从权益市场角度，经历了2024 年的“9.24”大涨后，市场经过大半年的震荡后开始走出慢牛，初期“金融+科技”的趋势有望延续。建议围绕强产业趋势板块（人工智能、固态电池等）及受益于美元走弱的有色金属进行重点布局，同时把握政策加码预期（大消费、地产等）轮动节奏。 债市方面，综合攻守思路，短期交易层面的压力释放之后，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。长期来看，宽松资金面下，“股债跷跷板”有望结束，未来市场有望将迎“股债双牛”。
目前A 股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，在稳住股市的政策指导下，2025 年A 股市场大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看（季度），由于中美关税再次获得90 天缓冲期，且我国8 月出口数据保持相对韧性，且近期海外市场对美国对等关税的反应也相对温和，整体大环境温和。未来对市场行情影响较大的将更多来自于正在推进的“十五五”规划，主要方向关注有：科技、绿色（环保）、消费服务等。短维度来看（月度），预期9 月份A 股市场将总体呈现宽幅震荡，逐级抬升的态势，建议关注：反内卷相关领域、科技领域的人工智能相关板块以及大环保相关板块。
